證券時報記者 黃翔

“十五五”規(guī)劃建議將商業(yè)航天列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中國商業(yè)航天將迎來投融資熱潮。

今年四季度以來，商業(yè)航天領(lǐng)域投融資維持高熱度，天兵科技、無限宇航、星際光遙、鈞天航宇等企業(yè)獲融資進展，涉及火箭研發(fā)制造、衛(wèi)星制造、載荷設(shè)備等多個細分領(lǐng)域，受到市場關(guān)注。而此前，藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動力等頭部企業(yè)相繼啟動上市輔導(dǎo)，冀望借力資本市場，將行業(yè)從技術(shù)突破階段推向產(chǎn)業(yè)化能力構(gòu)建的新階段。

在業(yè)內(nèi)人士看來，商業(yè)航天領(lǐng)域的融資熱潮要從國家戰(zhàn)略、技術(shù)邏輯與產(chǎn)業(yè)實際的框架客觀看待，商業(yè)航天不是炒概念游戲，如何篩選中國商業(yè)航天的“千里馬”、“常青樹”，資本市場要從多維度進行考量。

IPO是產(chǎn)業(yè)加速器

“當(dāng)前，我國商業(yè)航天面臨的發(fā)射需求非常迫切，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)時間表明確，進度緊張，正驅(qū)動行業(yè)加快發(fā)展?！标懯顿Y董事長鄧釗表示。

數(shù)據(jù)顯示，目前我國已向國際電信聯(lián)盟(ITU)提交了規(guī)模超3萬顆的低軌衛(wèi)星的軌道與頻譜資源，“先占先得”的國際規(guī)則使組網(wǎng)進入倒計時，催生巨大發(fā)射需求。

在這一背景下，商業(yè)火箭企業(yè)競爭正從單次發(fā)射成功，轉(zhuǎn)向構(gòu)建覆蓋研發(fā)、制造到發(fā)射服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈能力。過去以技術(shù)驗證為主的實驗室階段正被超越，行業(yè)進入以規(guī)模化、標(biāo)準化、可持續(xù)為特征的“產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)場”。

面對這一系統(tǒng)工程，僅靠企業(yè)自身投入難以為繼。今年6月，證監(jiān)會將商業(yè)航天納入科創(chuàng)板第五套標(biāo)準上市的適用范圍，為尚未盈利的商業(yè)火箭硬科技企業(yè)打通資本通道。在政策與資本共同推動下，行業(yè)競爭正從單一技術(shù)維度，轉(zhuǎn)向涵蓋技術(shù)自主、規(guī)模智造與商業(yè)閉環(huán)的產(chǎn)業(yè)化綜合較量。

在此背景下，資本市場的篩選標(biāo)準成為關(guān)注焦點。業(yè)內(nèi)人士指出，面對商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)特性，IPO的職能應(yīng)從“合規(guī)守門人”向“產(chǎn)業(yè)加速器”轉(zhuǎn)變。

“盡管第五套標(biāo)準為硬科技企業(yè)提供了上市通道，但這絕不意味著商業(yè)航天可以一直不盈利。”鄧釗表示，“資本市場的核心使命，是要篩選出能將技術(shù)實力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)能力的企業(yè)，而不僅僅是技術(shù)的‘展示者’?！?

在業(yè)內(nèi)人士看來，商業(yè)航天不能永遠停留在技術(shù)展示階段，需要在有限的時間內(nèi)盡快完成從技術(shù)優(yōu)勢到商業(yè)價值的轉(zhuǎn)化。上市審核需要綜合考量企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進度、商業(yè)閉環(huán)和盈利時間表。唯有通過市場檢驗、有望快速實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，才能在資本市場的助力下，引領(lǐng)行業(yè)完成從技術(shù)成功到產(chǎn)業(yè)成功的質(zhì)的飛躍。

這也是商業(yè)航天的核心價值——不僅要實現(xiàn)技術(shù)突破，更要通過其產(chǎn)業(yè)化能力構(gòu)建持續(xù)的商業(yè)模式，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

衡量產(chǎn)業(yè)化能力三大標(biāo)尺

那么，何為產(chǎn)業(yè)化能力？綜合多位受訪業(yè)內(nèi)人士觀點，其核心可歸結(jié)為三大標(biāo)尺，它們共同構(gòu)成了甄別企業(yè)含金量的價值錨點。

第一，全鏈條技術(shù)自主能力。這被認為是商業(yè)航天企業(yè)實現(xiàn)降本增效與技術(shù)迭代的前提。從火箭發(fā)動機研制到整箭集成，必須實現(xiàn)全鏈路自研。這種全鏈條自主，不僅是規(guī)避“卡脖子”風(fēng)險的基石，更是通過技術(shù)貫通構(gòu)建成本優(yōu)勢的根本。

第二，規(guī)?；圃炫c發(fā)射服務(wù)能力。商業(yè)航天的價值要通過穩(wěn)定、高頻的發(fā)射服務(wù)來實現(xiàn)，最終要依托大運力火箭的規(guī)?；圃旌桶l(fā)射能力。業(yè)內(nèi)人士分析指出，大運力火箭能顯著提升單次發(fā)射效能，從而降低星座組網(wǎng)的邊際成本，是實現(xiàn)商業(yè)航天規(guī)模效應(yīng)的根本支撐。這就要求企業(yè)必須建立工業(yè)化制造體系，推動火箭從“定制化的工藝品”轉(zhuǎn)向“標(biāo)準化的工業(yè)品”。

目前，頭部企業(yè)正加速貫通“研制—制造—發(fā)射”全鏈條，通過多地協(xié)同布局夯實規(guī)?；圃旎A(chǔ)，推動大運力火箭的產(chǎn)業(yè)化體系加速成型。在業(yè)內(nèi)人士看來，能夠穩(wěn)定、持續(xù)地提供大運力發(fā)射服務(wù)，比單次成功更具戰(zhàn)略意義，其背后體現(xiàn)的是產(chǎn)品化、工程化與供應(yīng)鏈協(xié)同的綜合能力。

第三，快速迭代與試錯能力。商業(yè)航天高技術(shù)、高風(fēng)險的特性，決定了“一次性完美成功”并不現(xiàn)實。相較于零失誤，在真實發(fā)射中快速學(xué)習(xí)、持續(xù)優(yōu)化、并實現(xiàn)性能穩(wěn)定與成本下降的能力更為關(guān)鍵。

“行業(yè)需要理解，航天工程的精髓在于‘系統(tǒng)性試錯—高速學(xué)習(xí)—迭代優(yōu)化’的循環(huán)。” 鄧釗呼吁,“中國商業(yè)航天需要的不是從未犯錯的公司，而是在失敗中快速成長、并能在后續(xù)任務(wù)中穩(wěn)定復(fù)現(xiàn)成功的公司。”這種能力依賴于完善的流程體系、數(shù)據(jù)閉環(huán)與人才儲備。

上市只是新征程的開始

“商業(yè)航天的終極競爭，將是企業(yè)人才、技術(shù)、產(chǎn)品與市場全體系貫通能力的較量?！币晃簧虡I(yè)航天領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前首批沖擊IPO的頭部企業(yè)已在產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；腿谌雵覒?zhàn)略方面展現(xiàn)出綜合實力。

“未來五年，中國在低軌網(wǎng)絡(luò)與航天工業(yè)體系上的選擇，將決定我們在全球空間經(jīng)濟格局中的主動權(quán)。”在他看來，上市不是獎勵，而是任務(wù)；標(biāo)準不是“講得好”，而是“做得出”；核心不是概念，而是發(fā)射節(jié)奏、工業(yè)能力與戰(zhàn)略兌現(xiàn)力。當(dāng)企業(yè)的體系化能力和資本市場的精準賦能形成共振，中國商業(yè)航天有望實現(xiàn)從“發(fā)射成功”到“產(chǎn)業(yè)成功”的質(zhì)變。

“上市不是終點，而是新征程的開始。能夠同時具備全鏈條技術(shù)自主、規(guī)?；桓逗涂焖俚芰Φ钠髽I(yè)，才更有可能在行業(yè)整合中勝出，真正實現(xiàn)其商業(yè)價值與戰(zhàn)略意義?！彼硎?。

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